深度无关穿透

有节制地索取和给予，有时进有时出！

作者：陈万林

编辑：李明达

风格：南派词茗香

来源：首财—— 首条财经研究院

如果有东西给予，这样的生意就能长久。

8月27日晚，证监会发布减持新规。从存在断发、断网，到近三年未进行现金分红，且累计现金分红不足年均净利润的30%。限制“四件套”据说是史上最强。

尤其是现金分红的条件堪称最有效的“拦路虎”。据第一财经和wind数据统计，截至最新收盘，已有969家上市公司股价破位，523家破净，1075家近三年未现金分红。累计现金分红低于近期三年平均年净利润30%（含零分红）的公司共有3555家。

从8月28日A股各大股指的高开来看，上述限制措施可谓是大受欢迎。事实上，促进投融资动态平衡一直是证监会近年来频频提及的工作重点。这次减持限购的新政策，意在保护市场投资端，注重回馈投资者，值得鼓励。

但《淮南子本经训》却说，取与予有限度，进出也有时。上市公司分红是否越多越好也值得研究。

恰逢半年报披露季，部分公司大规模分红方案引发关注和讨论。

经济学家宋庆辉认为，持续稳定的现金分红是上市公司投资价值的体现，尤其是在法规鼓励现金分红的背景下，企业希望通过增加分红提振投资者信心。然而，尽管经营业绩不佳却派发股息，并不值得鼓励，也不合理。上市公司需要根据实际情况量力而行。

确实，优惠对待投资者无疑有利于市场信心，但如果过于激进，就会影响公司后续的战略布局，侵蚀成长性，这也是短视的表现，甚至损害投资者的长远利益。那么，看看吉比特、茶花、百润的年中“红包”。有多少欢乐和悲伤？

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从增加收入但不增加利润到利润首次下降翻倍

为什么要分净利润的70%？

8月15日，吉比特披露的分红预案显示，拟每10股分配半年度利润分配70元（含税）。经计算，拟现金分红总额为5.04亿元。

原本是提振投资信心的双赢之事，但市场反应并不亮眼。

8月16日，吉比特股价收于410.03元，跌幅4.87%。此后连续三个交易日收跌，8月21日跌至384.9元，截至8月28日收盘价为403.05元。

市场在关注什么？

也是8月15日，吉比特披露2023半年报：营收23.49亿元，同比减少6.44%；归属于上市公司股东的净利6.76亿元，同比减少1.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利6.46亿元，同比减少3.29%；经营活动产生的现金流量净额6.02亿元，同比减少19.77%。

也就是说，上述股息相当于分享了公司净利润的70%。看着利润双降、净现金流萎缩的成绩单，你还有多少底气？

延伸维度，超高股息似乎是公司的传统。

据长江商报报道，2016年，吉比特净利润5.85亿元，分红2.94亿元，分红率为50.24%； 2017年净利润6.1亿元，股息1.87亿元，股息率30.65%。 2018年至2022年，公司共分配现金股利7.19亿元、3.59亿元、8.62亿元、11.50亿元、12.22亿元，占比分别为99.43%、44.41%、82.41%、78.30%、83.67%。

2016年至2022年，吉比特累计派发红利47.94亿元，整体分红率达71.52%。

诚然，很大一部分股息可以让股东分享公司的成长，但这一切都必须建立在坚实的基本面之上。

关注上述半年报的“变脸”，依然是“降成本”策略的结果。与去年同期相比，公司销售费用、管理费用、研发费用均有所下降。

事实上，2022年盈利能力将会下降。

吉比特于2017年上市，上市以来业绩增速十分可观。营收从2017年的14.40亿元增长至2021年的46.19亿元，净利润从6.097亿元增长至14.68亿元，全年均保持两位数增长。它被称为“游戏毛”。

转折点出现在2022年，营收增长11.88%至51.68亿元，但净利润却萎缩0.52%至14.61亿元。

从增收不增利，到利润双降，脸色为何变化这么快，“游戏猫”到底怎么了？

2

销售费用高

警惕边际效应谁将受益最大？

内部和外部都有原因。

深入业务，《求手游》和《一年逍遥（大陆版）》两款主力产品上半年利润均出现下滑。

前者收入较去年同期下降，促销费、运营服务费等产品相关费用增加，整体利润同比下降；后者的推广费和运营服务费同比下降，但游戏营业额也大幅下降，从而导致利润减少。

下滑的背后，不得不说行业竞争的压力。 2023年上半年游戏版号固定为548个，超过去年全年。版号常态化带来供给侧的释放，也考验着企业的差异化竞争力和持久的用户体验。

在此背景下，千兆被质疑“吃老本”。毕竟，《问问》自2006年上线以来，已经运营了17年； 《问问手游》已经上线7年了。

那靠什么来成长呢？

2020年至2022年，吉比特销售费分别为2.992亿元、12.74亿元、14.02亿元，三年翻了4倍多。

同期，收入从2020年的27.42亿元增至2022年的51.68亿元，增速远远落后于销售费用。

2023年一季度销售费用3.54亿元，同比增长12.23%；上半年营业成本2.7亿元，毛利率88.5%，同比下降1.4个百分点；销售费用6.44亿元，销售费用率为27.4%，同比提高0.7个百分点。

不禁让人怀疑，“买量”才是长久之计。我们需要警惕边际效应和双刃剑效应吗？

早在2022年净利润小幅下滑的时候，就有投资者尖锐提问：与“三七互娱”相比，公司营收和净利润规模小一个数量级，2022年净利润开始下滑。请问，除了丰厚的分红之外，公司还有其他值得长期投资的亮点吗？公司目前在游戏行业排名第几？公司净利润何时能恢复增长？

行业分析师余胜梅表示，分红并不是万能的。吉比特若想建立更长期、坚定的投资信心，需要提升自身业务和综合实力，突破业绩瓶颈，展现更多增长确定性。

要求不太高。聚焦大红利，低谷在于谁受益最大。

从股东结构来看，董事长卢红艳、副董事长陈托林分别持有公司总股本29.72%、11.44%，合计持股超过41%。

也就是说，仅2023年上半年，两人就计划分享超过2亿元。

更有趣的是，这项利润分配预案是在董事长陆鸿雁减持期间推出的。

2023年4月，吉比特披露减持计划，显示因个人资金需要，陆红艳拟减持公司股份数量合计不超过200万股，占总股本的2.78%资本，通过集中竞价和大宗交易的方式进行。

截至8月14日，减持计划已过半，卢红艳共减持21.69万股，合计减持1.19亿元。最新增持2141.26万股，持股比例29.72%。

此外，董事、副总经理高岩减持股份1.8万股。目前，削减计划已过半，削减计划尚未实施。

分红与减持齐头并进，谁将受益最大？

3

亏损一扭就“清仓式”分红？

与提问类似，家族企业也更加敏感。这些公司大多股权结构相对集中，大股东从分红中获益更多，审查程度自然会更强。

一个典型的例子是茶花股份。

公开资料显示，茶花主要从事以日用塑料制品为主的家居用品的研发、生产和销售。目前已形成1000多个单品的产品体系，涵盖所有与家居相关的日用产品。

梳理股权结构，家族企业色彩浓厚。陈冠宇家族6名成员合计持股64%。除独立董事外，6名董事中有4名是陈氏家族成员。

2023年8月4日，茶花披露半年度利润分配预案。拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。截至公告日，公司总股本约2.42亿股，拟派发现金红利总额2418.2万元（含税）。

千万级别的分红，体量上着实不算出众。可要知道，茶花股份刚刚扭亏，盈利不过百万级别：

2023上半年营收3.26亿元，与上年同期的3.27亿元相比，基本持平；净利426.03万元，上年同期亏损812.53万元。

虽然成功扭转亏损，但盈利规模仍低于市场预期，净资产收益率仅为0.35%。

在此背景下，超过2400万的分红颇为抢眼。

深入基本面，自2014年以来，茶花营收波动较大，从6.22亿到2022年的6.76亿，基本处于原地踏步，很难说有多少增长。

同期净利润波动较大，从8844万元到2021年、2022年连续亏损。

2018年至2022年净利润分别为6800万元、6900万元、4100万元、-2.0亿元、-19万元；同期扣非净利润分别为6.4亿元、6.5亿元、3800万元、-2.5亿元、-2.0亿元。

连续亏损的原因是多方面的。比如2021年销售团队会发生变动，费用会增加。 2022年疫情的影响将影响营销渠道的生产。

抛开客观因素不谈，企业本身还需要更加努力。平心而论，对于快速发展的日化公司来说，其业绩不如科技公司那么爆炸，但更具有抗周期性。最重要的是，要做日本强手，继续着力强化竞争壁垒。

聚焦茶花股份，频繁的分红到底有多少精细度和集中度？

待续.

本文为手菜原创