每位记者：任飞每位编辑：叶锋

上周LPR（贷款报价利率）非对称降息后，投资界开始关注市场反应。有趣的是，《每日经济新闻》记者发现，短期内难以阻挡债市收益较高的趋势，但从交易情况来看，债市获利回吐情绪已开始蔓延，这意味着持续高企的融资成本持续推高债市估值。能否持续还是要看经济复苏的实际效果和公司的真实基本面。

数据来源：记者编译、视觉中国地图、刘红梅绘制

如何投资债券市场赚钱，关键是在把握中长期无风险利率走势的同时，做好短期债券久期配置。简单来说，就是捕捉融资紧缩的灵活性，但有一个前提，不宜背离债务本质，否则风险可能被高估。

当前的债券市场正是处于这样的环境下。首先，从中长期无风险利率来看，国债收益率持续下降。这背后与央行下调短期、中期甚至基准利率等因素有关。但最直接的原因是，随着经济开始复苏，实体企业需要融资，因此必须提供成本更低的资金。

短债收益率有反弹

但当央行进一步降低资金成本，企业仍表示融资难、融资贵时，一个现象就出现了。无风险利率水平持续下降，但市场融资成本并未下降。这会导致什么样的结果呢？最直观的就是资金价格居高不下。

据华福证券统计，上周以上周五收盘价计算，1年期国债230016较上周上涨7BP（基点）至1.88%，1年期国债230206较上周上涨较上周上涨8.75BP至2.05%； 10年期国债230012较上周上涨1BP至2.5675%，10年期国开债230210较上周上涨0.45BP至2.672%。

与此同时，8月降息后债市表现弱于最近一次降息操作。尽管受高频经济数据疲弱和股市表现低迷的影响，长期债券收益率仍进一步下跌，但更多的是受到资金的影响。降息后，大型短期债券收益率不但没有跟随降息下跌，反而出现了一定程度的反弹。

综上所述，我们不难得出，债市上涨的驱动因素是长期无风险利率的下降必然会推升近端债市的强势。这是一种趋利避害的投资逻辑。参与高利率债券的固定收益使得债券市场在利率下降时变得更强。

事实上，债券市场的走强并不是因为债券本身的票面利率在上升，而是因为投资热情的增加，使得其实际利率，即二级市场的估值溢价上升。需要指出的是，当前债市牛市已经经历了半年多的时间。从近期的交易活跃度来看，实际上是有所下降的。

止盈情绪有所抬头

据华安证券统计，上周利率债、信用债整体交易量有所下降，利率债整体交易量1123亿元，较前一周减少近一半。随着利率债数量减少，各大银行新增配置国债188亿元，其中大部分期限为1Y（1年）及以下；股份制银行新增地方政府债券319亿元，期限大多为3年至10年。

与此同时，资金仍在加仓二龙债，但力度较上周有所减弱。上周，他们购买了281亿元的3年期其他类型债券。整体来看，资金先松后紧，整体杠杆率呈上升趋势。上周周一至周四大银行净贷款逐渐回升，但周五大幅回落至3.66万亿元。保险、理财净贷款较上周均有所增长。

从上周债券基金收益情况来看，中长期纯债券基金的顶级收益水平明显强于其他类别。

综上所述，债市交易量有所下降，市场止盈情绪有所上升。从收益率曲线来看，除超长端以外的所有期限收益率均上涨，幅度为2BP至3BP，而30年期国债收益率则有所缩小，30Y~10Y期限利差有所缩小，而利差则有所下降。上周周二，1Y~DR001（隔夜质押式回购利率）恢复正值，其他期限利差普遍压缩。 4. 周五出现反转。

因此，在当前时点，短期债市风险不大，但空间有限。有机构分析指出，债市可能仍处于顺风期，中标率仍较高。但考虑到债券市场目前收益率处于历史较低水平，在资金波动和政策预期压力下，胜算有限，波动较大。预计后续债市收益率或大概率继续震荡。

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