“随着资管新规的深入推进，金融机构挖掘优质资产的时代已经结束。” 8月25日，交通银行私人银行部副总经理黄大海在经济观察报主办的“金融发展新动能——2023资产管理高峰论坛”上表示，不再有任何国内市场上能够同时满足高收益、低风险、高流动性三者要求的单一产品，因此，如何重塑产品货架，突破优质资产短缺的困境，满足居民资产配置需求已成为当务之急。成为各类财富管理机构共同面临的问题。

今年以来，我国财富管理机构整体能力略有提升，但银行、券商竞争力有所下降。中国人民大学国际货币研究所8月24日发布的《中国财富管理能力评估报告（2023年第一部分）》显示，2023年上半年，基金业、保险业资产管理发展情况，信托业将保持上升趋势。基金行业指数始终遥遥领先；受证券市场波动加剧影响，银行业、证券业资管指数均出现下滑。

“近两三年，中国资本市场的投资范式和投资逻辑发生了根本性的变化，海外地缘政治和国内宏观环境迫切要求我们重新审视现有的投资框架体系。”中信证券资管业务总监、宏观策略与资产配置研究负责人、FOF业务部联席负责人徐鹏在上述论坛上表示，不同机构适应这一情况的逻辑速度和反应时间不同新的变化，决定了不同的制度。投资范式下的表现是不同的。

中国目前正处于低利率时代。银行业、证券业如何提升财富管理能力，满足居民资产配置需求？

“现在居民的财富管理已经从关注房地产转向金融资产，从过去的储蓄转向资本市场，从单一的资产配置转向多元化的资产配置。在这个转变的过程中，资产管理机构必须敏锐捕捉这一趋势变化，有针对性地进行经营管理。”中国银行理财股份有限公司副总裁杨东在发布会上表示。

市场预测难度加大

“我们一致的期望已经失效了。”徐鹏表示，今年年初，几乎所有人都认为中国经济将处于良好状态，中国股市将迎来上涨趋势，债券市场今年将面临较大压力。如果大家的预测与现实不符，这种一致预期的错误并不意味着客观数据错误，而是大家的投资范式需要改革，大变革时代的投资逻辑与之前完全不同。

“市场预测的难度明显加大，最终的投资结果会根据你选择如何参与市场而有很大差异。”黄大海表示，目前，不少投资者对年初全球经济金融市场研判的看法已经出现。比如，美国经济已经很久没有出现衰退，国内债券市场走出了意想不到的牛市，国内股市不同行业的表现也有很大差异。在这个行业，投资体验肯定不会好。面对复杂的市场环境，资产管理机构迫切需要提高资产配置能力，坚持多元化投资策略，增强投资组合的风险抵御能力。

作为专业财富管理机构，商业银行私人银行在提升大品类资产配置服务水平、帮助高净值客户成功实现资产保值增值的投资目标方面表现突出。交通银行2023年半年报显示，集团私人银行客户数8.24万户，较上年末增长7.03%；集团管理私人银行客户资产11457亿元，较上年末增长5.65%。

对于绝大多数投资者来说，私人银行的门槛太高，银行理财产品是投资的首选。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年度报告(2023)》显示，截至6月底，银行理财市场存续规模25.34万亿元，全年新发行理财产品1.52万只。资本金27.75万亿元，为投资者创造收益3310亿元。上半年，理财投资者数量保持增长态势。截至6月底，持有理财产品的投资者规模达1.04亿户，较年初增长7.24%。与此同时，今年银行理财收益率回升，上半年理财产品平均收益率达到3.39%。

“上半年银行理财规模趋稳，客户资金逐步回笼，下半年这一趋势仍将延续。但银行理财子公司仍面临诸多挑战。”杨东表示，虽然2022年以来投资者经历了市场波动，但对理财产品净值波动的接受度依然较弱；此外，理财公司长期产品募集仍面临困难，流动性风险管理面临压力。第三，在当前低利率环境下，固定收益产品创造了相对较好的收益率，但下一步如何提高全行理财产品组合的收益率？

黄大海表示，预期收益的银行理财、业绩基准较高的信托等固定收益产品曾经是中国家庭金融资产配置的重要方向。随着资管新规的实施，固定收益的现象逐渐不复存在，市场无风险利率的进一步下降使得固定收益产品的投资收益整体走低。投资者普遍在寻找更具吸引力的投资解决方案。

《中国财富管理能力评估报告（2023年第1期）》认为，解决财富管理的信任需要产品的盈利效果，这就需要投资者“精准”、“长期”、“可持有” ，即选择与目标收益和波动性相匹配的产品，筹集长期资金，避免频繁交易。

估值处于历史偏低水平

“短期来看，利率下降有利于提升股票估值。目前A股、H股的市场估值均处于历史低位。目前国内利率仍在下行，股票的表现资产不好，我认为很大程度上是市场定价过高和对经济增长的悲观预期造成的。”黄大海表示，当前稳增长措施正在陆续落地，随着市场风险偏好逐步恢复，权益类资产估值将会回升；中长期来看，权益类资产在中国家庭资产配置中的地位将逐步提升。

“市场底部特征越来越明显。”中信证券近期研报显示，A股已具备年度配置价值，已进入“埋伏区”。从指数来看，近3/10年的交易区间中，上证指数低于3100点的交易日比例分别为9.7%和44.9%；动态市盈率估值水平下的长期配置价值凸显。 2010年以来的数据显示，在此估值下买入持有的三年年化收益率在10%左右。

“现在股市或者股票等资产只有短期风险，没有长期风险。”徐鹏表示，如果预期回报时间缩短，风险会更大。如果股票投资期限延长，比如3年、5年，现在风险就很小了。如果对比债券资产，你会发现债券资产没有短期风险，但长期风险非常强。因为短期债券市场的波动可能比较稳定，不会给投资者带来巨大的损失。如果持有时间延长，在当前利率下行的背景下，债券收益回报将会越来越弱。

“现在从各主要指数来看，A股市场处于相对较低的估值水平。”杨东表示，低利率时期股市的性价比更容易显现，因此股市长期配置的价值值得关注。对于投资者来说，建议做好稳定资产配置。在实现理财安全缓冲积累的基础上，根据自身风险承受能力和资金期限做出适当安排。如果他们有一定的风险承受能力并且闲置资金可以适当配置到A股市场。