自从今年初被爆出全国地方城投债达到60万亿之后，地方财政的债务危机在网络上讨论的声音不绝于耳。在今年年初贵州遵义156亿债务违约之后，近几天媒体报道云南昆明今年200亿城投债面临违约风险。

外媒报道，今年昆明200亿的到期城投面临违约，之前一直在从银行贷款还债，而目前昆明市财政已经无力挽救，云南省也不愿意再替昆明做担保。这可能会直接导致昆明200亿的债务违约。

从一份网上流出的名为《昆明城投专家会议纪要》内容来看，昆明市已经没钱再继续支付城投债，云南省里领导已经明确表示不会集全省的钱替城投公司付账。同时由于上海和云南是定点帮扶关系，中央转移支付中每年有几千亿从上海转移到云南，但是去年由于受疫情影响转移支付到现在都没给。目前，城投公司的几位董事由副市长带队去上海城投借钱，但是结果还没下文。

小编正准备写一篇文章讨论下此事，没想到写到一半就被昆明市国资委、券商、银行连发声明辟谣了。但是都已经准备到一半了，我想借机说说城投债的起因。

关于地方城投债的问题要从1994年讲起。1994年分税制改革后税收被中央拿走了大头，在和地方就税务分配谈判时，作为妥协把土地的税收全留给了地方政府，一方面地方发展确实需要钱，另一方面土地的价值当时还没有被发掘。

当时又百废待兴，又赶上改革开放，地方为了发展工业化和城市化，选择将土地的未来收益作为质押套出现金发展工业和基建。在起步阶段，城市化率低、工业发展不完善，投入的资金有丰厚的回报。当收入增长大于债务增长时，再多的债务也不算问题。当时没有人意识到土地财政会把地方财政、房价和居民长期债务（房贷）绑在一起。经过20多年的高速发展之后，居民长期债务高企、工业发展已经接近尾声、基础建设基本完成后，再在基础制造业和基建投入大量资金，回报率已经不能覆盖资金使用成本了。而某些地方官员为了任职期间政绩，不计后果的大搞基建，有些项目从投资以来没有任何产出，这导致地方积累了大量的债务。

在2018年中美贸易摩擦后中国出口下滑，基础制造业产出比进一步下降，同时在房住不炒和疫情的背景下房价开始进入下行期。房价下降就意味着土地价值下跌，土地价值下跌导致地方财政之前质押的土地就要补足保证金。

而现在地方所面临的是，在疫情之后国内消费不足收不到税，因为贸易摩擦出口又受限，由于这两个原因失业再次率上升，形成了恶性循环。一方面之前的投资不见效益，另一方面发的债务一分不少的要还，于是形成了今天的局面。地方债务的问题非常复杂，有兴趣的可以看看我之前的文章《土地财政、土地金融与房地产》，这里不做详细解释。

国内城投债问题经过几十年发展，已经严重影响到了经济长期健康发展。对于这类问题，从供给侧改革到房住不炒。从三条红线到地方财政划清和城投公司的界限，不管是房地产公司的债务问题还是城投公司的债务问题，已经在一步步有序的化解中，短期来看违约是及其痛苦的事，但是站在全局的角度来看，在合适的时机违约展期不是什么坏事。