9月14日，微电U（688351.SH）发布公告，回复中证建投中小投资者服务中心股份有限公司关于公司拟高溢价投资者杨医疗的《股东问询函》。
公司在回函中表示，尚阳医疗主打的脉冲电场消融技术（PFA）有望成为未来心脏电生理手术的主流手术方式之一。已经迎来不少企业的布局。参考同行业公司估值，本次公司对阳医疗的估值合理，此次布局也将有助于公司进一步提高在国内心脏电生理手术领域的渗透率。
公司近日公告，拟以5294.12万元认购尚阳医疗新增注册资本141.85万元，持股比例由5%增至15%。作为一家初创公司，尚阳医疗尚未实现盈利，2023年上半年营收为0，净利润亏损826.98万元。微电生理给尚阳医疗的估值为4.55亿元，较其净资产4082万元溢价逾1000%，引发市场质疑。
国产心脏电生理龙头，手术量持续增长
心脏电生理手术目前主要是引导导管消融术。与传统药物和手术方式相比，具有手术时间短、创伤小、安全性和有效性高等优点。近年来已应用于房颤、室上性心动过速等治疗方法。在快速心律失常等疾病的临床治疗指南中不断推荐使用它。
微电生理是国内首家能够同时提供三维心脏电生理设备及耗材完整解决方案的制造商。也是全球少数同时完成心脏电生理设备和耗材布局的厂商之一。
公司围绕电生理导航技术，逐步形成了以图像导航、精密仪器、能量治疗为核心的三大技术平台，并形成了基于Columbus三维心脏电生理测绘系统的产品阵列。其中，以标测导管和三维消融导管为核心的导管产品占据了公司营收的大部分。截至2021年，两种产品的销售收入分别占公司当年收入的33.17%和40.45%。
进入2022年，公司心脏电生理设备产品销售蓬勃发展。年销售收入同比增长265%以上，营收比重快速提升。导管产品占比由77.85%下降至64.5%。
同期，公司三维电生理手术也持续快速增长。 2022年共完成手术1万余例，约占当年国内心脏电生理手术总量的3%-4%。截至2023年上半年，公司已完成电生理手术超过4万例，位居国内电生理手术市场第三、国内厂商第一。
华安证券在近期研报中指出，三维电生理手术量与设备部署量互为因果，设备量的增加也是拉动导管等耗材量的基础。随着公司手术量的增加，设备流通量也随之增加。稳步提升，带动耗材业务快速增长。
布局前沿PFA技术，谋求扩大竞争优势
随着我国人口老龄化，心律失常患者数量持续增加。根据Frost Sullivan报告，预计2032年我国房颤、室上性心动过速、室性心动过速患者数量将分别达到2890.25万人、389.64万人、358.12万人，电生理手术量将达到162.95万例。心脏电生理市场规模将达到419.73亿元。
目前，国内三维电生理市场90%以上仍被强生、雅培等国际巨头占据。随着集中采购等政策的推进，国内企业的份额有望继续增长，但整体市场仍将面临较大的竞争压力。
可比上市公司中，汇泰医疗（688617.SH）近年来冠脉通路业务实现快速增长。 2022年其全年营收将达到12.16亿元，同比增长46.74%。其中，冠脉接入业务收入3.82亿元，同比增长96%，毛利率69.38%；电生理业务实现营收2.92亿元，同比增长25.92%，毛利率77.98%。无论是营收规模还是毛利率水平均高于微电生理。
本次对上阳医疗微电生理的高额投资，旨在布局电生理领域更前沿的PFA技术，从而进一步扩大技术优势，抢占市场份额。
事实上，公司近年来在研发方面的投入一直处于较高水平。财报显示，2023年上半年，公司研发投入总额达5372.81万元，同比增长29.62%，占公司营收的37.80%。
在研项目中，三维心脏电生理测绘系统、冷冻消融系统、导管均已提交注册申请，预计年内获得注册证；压力感应脉冲消融导管正在进行临床试验，预计将于2023 年完成。
但高昂的研发成本也给公司带来了较大的业绩压力。一季度，受国内电生理设备大规模采购影响，公司经销商订单明显减少，当期营业收入波动较大。叠加研发成本增加，公司一季度非净利润同比转为亏损，亏损1530.8万元；二季度，矿业的影响逐渐消退，但公司利润增长有限。上半年，扣非净利润后整体亏损仍达1236.59万元。
为了寻求突破，微电生理近年来加大了拓展海外市场的力度。 2022年，公司海外业务将实现快速增长，海外收入同比增长70%以上，成为当年电生理设备销售收入增量的重要来源； 2023年上半年，海外业务同比仍将增长60%以上，公司共有11个新产品在4个国家和地区获得首次注册证书，共有20个产品获得了首次注册证书。 CE认证，4个产品获得FDA注册许可。
值得注意的是，为应对国际贸易环境的变化，公司相应支出持续上升。 2023年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3738.45万元，比上年增加流出近3000万元。除了应对因批量采购而增加的库存储备外，贸易环境变化对供应链的影响也使得公司持续加大原材料储备力度。从存货余额包括原材料、在产品和库存商品来看，公司期末存货账面余额为1.06亿元，比上年增加1861.64万元，同比增幅超过20%。
