Hello，大家好，我是老吴。
二月份以来，市场的核心主线无疑是“人工智能+中特估”，如果与投资者或者同行交流，不聊这两个领域，似乎感觉就不是圈内的人。
但，小编并不打算讲这两块，而是跟大家聊一个主线之外的暗线——医药板块之创新药，看似“无人问津”，实则已默默发力。6月2日~6日，在美国临床肿瘤学会（ASCO）大会召开之际，让我们重新梳理一下国内创新药的投资逻辑。
话不多说，Let’s go！
No.1国内创新药板块的投资逻辑
我们在前期对医药行业的科普文章《医药产业链综述 | 科普》中，提到：医药行业大致可以分为七个细分子行业，包括化学药、生物医药、中药、医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通。
资料来源：iFinD 注：所列公司仅为说明之用，不作为推荐
从长期维度来看，人口老龄化和消费升级是医药/医疗行业增长的重要驱动因素。关于这一点，相信已经无需多言，分歧会很少。
从中期维度来看，2008年以来我国启动了国家科技重大专项“重大新药创制”，主要目标是针对严重危害我国人民健康的10类(种)重大疾病(恶性肿瘤、心脑血管疾病、神经退行性疾病、糖尿病、精神性疾病、自身免疫性疾病、耐药性病原菌感染、肺结核、病毒感染性疾病以及其他常见病和多发病)，研制一批重大药物，完善国家药物创新体系，提升自主创新能力，加速我国由仿制向创制、由医药大国向强国的转变。
按照业内人士的观点，创新药的积累往往需要10年的时间，我国的“重大新药创制”成果大概从2018年起开始陆续上市（当前国内一类创新药大概有100个左右），而且还在持续且快速地放量，整个创新药领域处于渗透期的重要拐点。
FrostSullivan的报告，创新药将成为中国未来医药市场的主导及主要增量来源，2021年中国创新药市场规模约9470亿元，占医药市场总体的59.5%，2021-2025E和2025E-2030E的CAGR预计分别达10.3%和8.0%。
2021年7月、2022年6月，CDE（国家食品药品监督管理局药品审评中心）先后公开征求抗肿瘤药物、单臂临床试验相关指导原则的意见，用大家熟悉的术语从“me too”到“me better”、对创新肿瘤药物的疗效、安全性和临床需求等方面提出更高要求，新药审评政策发生了转向，实质相当于创新药领域的供给侧改革。
今年3月31日，CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，标志着国家对于创新药的扶持继续加码。国家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》、《2022年药品目录》显示，有24个国产重大创新药品被纳入，且优质创新品种医保谈判价格整体良好，也体现了医保局对创新药的积极鼓励态度。
从短期维度来看，疫后医院诊疗量逐步恢复（相当于消费领域的消费场景恢复），相关创新药公司业绩将出现大概率的好转。集采对于整个医药行业的影响，也已出现边际改善的迹象。
综上，短期受益于疫后修复和集采政策的边际改善，中期受益于政策的支持（审批提速、医保助力放量），长期受益于人口老龄化和消费升级，因此从基本面角度，国产创新药值得重点关注。
No.2回归到P=EPS*PE
基于最朴素的投资公式：P=EPS*PE，影响股价的主要有三个核心因素：企业盈利、流动性和风险偏好水平。
上一小节，我们大致判断出创新药板块上市公司的盈利情况（EPS）将会得到修复和好转。
流动性方面，本轮美联储加息周期接近尾声，甚至市场已在交易年内降息的预期，对于创新药领域的估值提升会更加有力。
国内现有的创新药指数或者相关医药指数，配置了很多的CO、医疗器械等个股，并不能准确地显示我国纯创新药板块的整体表现。为填补上述空白，去年年中，华创证券医药团队针对性地编制出了CBI指数（China Biotech Inde，中国生物科技指数），大家可以拿来作为参考。
资料来源：http://med.hcquant.com，华创证券医药组
目前，中国已经成为全球第二大创新药投融资市场，且更顺畅的IPO机制（2018年港交所18A规则生效、2019年科创板、2021年北交所），可投资的biotech上市公司获得极大的补充，为当下的创新药投资提供了丰沃的土壤。
对于创新药的观察，每年的ASCO（美国临床肿瘤学会年会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会年会）、CSCO（中国临床肿瘤学会年会）等会议都是各家药企发布重要临床数据、指引新药研发方向的重要时间节点。
今年的ASCO年会将于6月2日拉开帷幕，据官网披露摘要题目不完全统计，今年共有近70家国内药企共170+研究成果入选ASCO大会，其中恒瑞医药、百济神州、信达生物将有10多篇相关产品的研究成果分享，以及恒瑞医药、君实生物、信达生物、百利天恒、再鼎医药、科伦药业、迪哲医药、亘喜生物共有15项成果入选口头摘要或讨论，涉及小分子、单抗、双抗、双抗ADC、CART多种药物类型。
数据来源：广发证券，个股不构成股票推荐，仅供创新药研发进展说明
大概率的EPS业绩修复，以及大概率的流动性改善、短期事件催化，即使没有成为市场的焦点（说心里话，最好暂时别太受市场关注），创新药也绝对是值得重点关注的板块。
用某医药基金经理的话，：未来三五年，中国大概率会出现一批全球最好的创新药公司，这是一个重大的产业机会和浪潮。
用一段话来投资到底赚的是什么钱？是别人口袋里的钱，还是企业成长的钱？如果是跟别人比聪明，似乎是永远没有尽头的，尤其是现在的量化交易大发展之后。而如果是赚企业成长的钱，在中短期内遇到困难的时候，是否能陪伴好的企业一起度过？每个人的投资都是自己的认知、性格的体现，不管什么方式都有成功的机会，最怕的人云亦云，来回变换风格，即使你60年前买到了伯克希尔哈撒韦，你也拿不住！
希望开卷有益，我是老吴，下期再会。
作者：吴晓东 S1440618110174
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