渠道变迁势不可挡，带来的影响也不可估量。

上市险企中，寿险龙头中国人寿率先披露半年报。

根据中国人寿半年报显示，2023年上半年该公司实现保险业务收入4701亿元，同比增速6.85%↑实现新业务价值308.64亿元，同比增长19.88%↑内含价值13116.69亿元，同比增长4.86%↑……但净利润最终仍降百亿元，同比降超3成。

保费规模没有明显变化，而组成规模的内部结构却大为不同。渠道变迁导致的一个直接结果就是业务成本的大幅上升，同样的保费收入利润却大不如前。加之，投资收益的不如意，保险业面临前所未有的挑战。

所以，总体来看中国人寿净利润大幅下滑罪魁祸首有二：第一，投资收益拖累；第二，渠道变迁致各项成本激增。

部分核心指标变动如下：

投资收益971.73亿元，同比下滑9.75%↓

个险销售人力66.1万人，同比下滑11.39%↓

银保渠道保险业务收入620.66亿，同比涨45.66%↑

退保金274.81亿元，同比上升43.77%↑

赔付支出1017.01亿元，同比上升39.67%↑

手续费及佣金支出424.72亿元，同比上升20.30%↑

01

投资收益拖累，净利润下降35.36%

什么因素导致了中国人寿利润如此大幅的滑坡？

首先，看表面数据。营收方面，国寿近年的保费收入水平相对稳定，但投资收益趋势与净利润趋势相同，连续两年下滑。

保险业务收入触底回升。在经历了2022上半年保费同比回落之后，今年上半年，中国人寿保费收入4701.15亿元，同比大幅上升6.85%。

近几年来，整个行业保费增速逐渐放缓，最近三年大型险企保费增速基本保持在个位数，中国人寿也不例外，2021、2022年的保费增速分别为3.49%、-0.53%。

投资收益持续下滑。近年，中国人寿的投资收益趋势与营业利润、净利润趋势一致，已是连续第二年下滑。

在经历2021年小高峰——投资收益1272.16亿元之后逐年下滑。2022上半年减少了200亿元，今年上半年再降百亿至971.73亿元，同比下滑9.75%，投资收益水平与2020年相仿，高于2019年。

但值得注意的是，各家公司的投资总规模是随着总资产规模的不断壮大而增加的，所以投资收益的下滑会给险企带来莫大压力。

对于上半年投资收益的大幅下滑，中国人寿解释称，系权益市场低位震荡，权益类资产投资收益减少。

而投资收益的下滑，也直接导致了中国人寿整体利润的下降。

从上图可以看出，净利润与投资收益的趋势一致，过去2年中国人寿净利润以每年百亿的速度连续下滑，今年上半年降至约169亿元，为5年来最低。

02

三大成本项合计增加445亿元

除了投资收益，影响中国人寿上半年净利润的下滑的还有3个成本因素的上升。

从数据来看，与去年同期相比，其赔付支出、退保金、手续费及佣金均出现同比超过20%的涨幅，有的甚至超过了40%。而代表公司在投保人心中投资水平的保单红利支出却下降了。

退保金骤增。上半年，中国人寿退保金支出合计274.81亿元，较去年同期增长83.66亿元，同比上升高达43.77%。近5年内，中国人寿退保金额最高峰出现在2019年，其次就是今年。

对此，中国人寿在半年报中做出的解释称，部分产品退保增加。

赔付支出上涨近四成。今年上半年，中国人寿赔付支出高达1017.01亿元，较2022年上半年增长了约289亿元，同比上升39.67%。此赔付金额近乎保费收入的四分之一，增速也是五年内最高的。

对此，中国人寿解释称，系寿险业务年金给付增加。

据财报披露，今年上半年其寿险业务赔付支出达688.58亿元，同比增长53.11% ，占赔付支出总额的67.71%；健康险、意外险业务分别同比增长17.8% 、19.3%，分别占比28.98%、3.31%。

手续费及佣金支出上升，总金额超过去两年同期。据报告显示，今年前6个月，中国人寿“手续费及佣金支出”并未延续前两年因个险人力流失所致的下滑趋势，今年共花费424.72亿元，较去年增加约72亿元，同比上升超20%。

对此，中国人寿在半年报中透露，这与上半年新单期交业务大幅增长相关。

今年上半年，中国人寿新单首年期交保费974.18亿元，同比增加了175.80亿元，上涨22.02%，为近5年中最高金额。

保单红利支出连年下滑，今年减半。根据中国人寿财报，上半年其保单红利支出约61亿元，较去年减少近58亿元，同比下降49%，这是最近5年中最低的一次。

在几个支出项中，保单红利支出是唯一一个下滑的，而这个下滑还是受投资收益所累。中国人寿在财报中解释称，因为分红账户投资收益率下降。

03

不可逆的渠道变迁 个险价值贡献加速下滑

2022年银保渠道首年期交保费首次超个险渠道，而今年上半年银保渠道的期交保费更是超过去年全年，渠道变迁趋势不可逆。而这也正是各大险企利润率下降，净利润逐年下滑的“罪魁祸首”。

今年前6个月，中国人寿银保渠道保险业务收入大幅增长，渠道占比大幅提升。

通过上图可以发现，近5年来，中国人寿个险渠道不稳，银保渠道的份额逐年增加，今年尤甚。

今年上半年，该公司通过银保渠道共实现保险业务收入620.66亿元，同比增45.66%；而个险渠道保费收入3621亿元，同比微增2.7%。

而由此带来的结果是，两渠道的占比出现较大变化。银保渠道作为该公司第二大渠道，占比逐年增加，而个险渠道则逐渐压缩。

上图可见，相比于2022年同期，今年上半年个险、银保渠道的占比发生较大变化，但其他渠道几乎保持不变。一年间，银保渠道占比由10%上升到13%，而个险渠道则由80下降到77%。而这些变化背后的根源都是个险人力的不断下滑。

数据来看，中国人寿个险板块销售人力下滑的态势仍未止住。今年上半年，个险人力同比再降近10万，仅有66.1万人，较去年同期下滑11.39%。

个险渠道新业务价值占比逐年下降。随着个险人力的下滑，中国人寿个险板块的新业务价值在新业务价值总额中的占比也在不断减少。今年上半年中国人寿共实现新业务价值308.64亿元，同比上升19.88%。其中，个险板块带来新业务价值274.04亿元，同比上升13.31%，在新业务价值总额中的占比为88.8%。

从上图也可以看出，自2020年以来中国人寿个险板块创造的新业务价值占比在加速下滑。与2020年相比，该项指标已下滑超10个百分点。

另外一个价值拖累是趸交的飙升。上图可见，今年上半年中国人寿保费收入中趸交规模突增至198.05亿元，较上一年同比上涨197.69%，在该公司保险业务收入总额中占比4.21%，该金额几乎是2022年同期的3倍。

2019-2021年该险企趸交规模大约在10亿元左右，从2022年开始其趸交规模出现大幅度增长。

进一步看可以发现，2022年、2023年正是银保渠道趸交规模急剧扩大的年份。今年1-6月，该渠道保费收入中趸交达到189.23亿元，同比增长约224%，是去年规模的3.24倍。

从3大业务盈利能力来看，中国人寿也承受着前所未有的压力。相较去年同期，今年上半年中国人寿的寿险、健康险、意外险业务分别盈利75.75亿元、18.96亿元、1.66亿元，分别同比下滑51.80%、67.36%、90.38%。

低价值业务在降低总体盈利能力的同时，还带来偿付能力的快速消耗，中国人寿偿付能力出现断崖式下滑同样是从2022年开始的，并延续至今。

今年上半年，中国人寿核心、综合偿付能力分别为140.43%、204.23%，与平稳的2021年相比，两年间两指标分别下滑了118.60BP、64.46BP，但仍处于健康区间。

对此，中国人寿在半年报中提到，受业务增长、投资资产规模增加、股利分配等因素影响，偿付能力充足率较2022年底略有下降。

从上半年的数据总体来看，中国人寿面临较大压力，但好在作为寿险龙头其具有较深厚的积淀，抵御“寒冬”的能力也强于大部分中小险企。