今天紧接着昨天的话题，与大家一起来聊聊水井坊的缺点。首先，在我看来最大的问题就在于品牌底蕴有所欠缺，不管水井坊街的历史有多么悠久，是否真的是中华白酒文化的源头，都不得不承认它其实就是一个全新的衍生品牌，水井坊街遗址基础上的原川酒品牌“全兴大曲”事实上已经被剥离，以一个缺乏历史沉淀的新品牌来主打次高端乃至高端，其难度可想而知，如果不是背后有帝亚吉欧的掌舵，估计早就凶多吉少。

前些天看到一篇文章，有人说中低端的迎驾贡酒，都能吊打次高端的水井坊，以此来嘲讽水井坊的拉垮。然而，我却从这个比较中看到了水井坊难能可贵的一面，要知道迎驾贡酒有皇家御用的光环加持，尚且只能做中低端酒，反而水井坊靠一个衍生出的全新品牌做到了次高端，真心是不容易，很大程度上其实只能依靠后天过人的营销水平。

其次，没有绝对优势的销售区域。很多知名白酒都极具地方特色，有着自己根深蒂固的基本盘，例如洋河之于江苏、牛二之于北京、贡酒之于安徽等等，而水井坊虽然衍生自川酒品牌，但碍于历史沉淀有限，显然还不足以构筑传统势力范围，从下图可以看到来自四川的销售占比并不高，公司可谓货真价实的面向全国市场。这样的销售格局有一个最大的坏处就是行业一旦有变，水井坊会首当其冲立刻遭殃。例如疫情爆发后，安徽一直都没成为过重灾区，贡酒受影响就比较小，而跨全国区域的白酒受到冲击要明显强烈得多。

其三，让人揪心的销售费用居高不下。水井坊一直以营销高投入著称，从下表可以看到销售费用呼呼直上，近六年的年化复合增速达到了惊人的31.27%，销售费用率也相应跟随着水涨船高，俨然是对最终的净利润空间构成了较大的挤压。同时，比较令人尴尬的是从投入产出比看，水井坊在整个上市白酒队伍里始终处于较低的位置，之所以出现这种情况，一是在于本身品牌影响力有短板；二是销售费用中与营销相关的除广告宣传外，还有市场推广及促销、兑奖等费用，换句话说有些产品想走量可以靠打折促销来实现，而一心营销品牌走高端路线的酒厂，则很难作出这样的选择。

也正因为上述几大缺点的存在，尽管业绩还算过得去，可这些年来磕磕碰碰，水井坊在白酒大家庭中始终处于一个二线角色的位置。特别是2020-2022三年疫情期间，水井坊受到的冲击也是极为明显的，首先是2020年疫情突然爆发，封城导致一定范围内遭遇停摆，当年水井坊的营业收入、净利润、扣非净利润分别下降了15.06%、11.49%、9.87%；进入2021年后，由于疫情管控得力，消费经济复苏，公司的业绩也出现了报复性反弹，全营业收入、净利润、扣非净利润分别大增54.1%、63.96%、67.51%；但是到了2022年，奥密克戎高传染性下疫情再次频繁肆虐，公司也因此再度陷入低迷，全年营业收入、净利润、扣非净利润分别+0.88%、1.4%、-4.32%。

在此背景之下，公司的股价也一改过去的长牛态势，从2021年7月开始一直每况愈下，到2022年11月份最大缩水幅度达到了65.71%，表现得相当之惨烈。当然除了疫情下业绩没让市场满意之外，更重要的原因还在于之前炒作的估值太高，2021年4月份水井坊的PE值曾一度达到了80倍，显然无论是历史业绩表现，还是后续的实际业绩表现都无法支撑这一超级价格，戴维斯双杀几乎是一件必然会发生的事情。

进入2023年之后，原本大家对疫情管控放开之后的消费复苏充满期待，但是没有想到的是水井坊竟然交出了一份超坑的一季报。数据显示，2023年1-3月份公司实现营业收入8.53亿、净利润1.59亿、扣非净利润1.58亿，分别同比-39.69%、-56.02%、-55.78%，直接来了出断崖式扑街，实在叫市场大跌眼镜。这也直接导致了反弹的夭折，以至于时至今日股价依然处于绵绵阴跌的状态，那么一切是否存在转机呢，公司未来的发展前景又将如何呢，下一篇我们接着再聊，敬请各位继续保持关注。（未完待续）

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