血液制品龙头公司华兰生物在二季度财报公布之后，盘中大跌超8%，似乎表明了市场对这个经营成绩有点失望？猎人在周末也总结了一些数据，供交流跟踪。

首先，经营方面

尽管公司主营业务营收下滑了32.53%，但占公司营收大头的血液制品继续实现正增长，为11.68%，算是比较稳健，只是疫苗业务拖了后腿，下滑了85.97%。按公司的解释，说与今年疫苗批签发的时间有关，相比去年延迟了一个月，即去年是5月份，今年是6月份底，因此，对上半年营收较大。

疫苗批签发的时间差，也对公司的销售费用使用情况影响较大，去年二季度疫苗批签发数量较多，相应导致了销售费用高基数，今年批签发数量延迟，累计销售费用直接减少了73%，因此，在二季度报表上，疫苗营收下滑，产生的负面影响，与相应的费用减少，产生的正面影响，抵消了不少。

总之，随着批签发进入正常状态，下半年的疫苗业务应该会有一定放量增长，到时再具体跟踪相关数据。

其次，盈利能力

由于利润不给力，半年的净资产收益率下滑至5.07%，假如以这个静态的数据大致估算全年的ROE应该是10.14%，相比去年全年的10.35%，算是基本持平，届时，有可能会结束2022年以来的下滑趋势。

其实，公司自2004年上市以来，ROE处于10%附近的年份仅少数几个年份，2004年8.26%，2005年9.98%，2012年11.5%以及2022年10.35%。其余年份的平均ROE有17%。

与此同时，毛利率也从2021年73%下滑至当前的62%，与过去十年的最低毛利率大致相当。

总之，当前公司的盈利能力基本处于过去十年最差的状态。但公司的资产质量仍然保持良好，资产负债率仅15.8%，在22.92亿的负债总额中，有19亿是流动负债，其中主要包含了短期借款、应付账款和其他应付款项，这项款项大多是日常经营活动所产生的资金往来，对公司并不构成偿债压力。

最后，看估值

按周五收盘后数据，PE37.31、PB3.66。这个要看跟谁比，怎么比？

如果跟全部A股或沪深300指数比，显然没有任何优势；如果跟医疗保健全行业平均水平比，二者大致相当，当前的WIND医疗保健全行业指数PE36倍，沪深300医药成分指数27.5倍，中证医疗保健指数28.7倍；如果跟它自己过去比，在股价从最高价73元暴跌至20元之后，估值也降至历史相对低位。

自上市以来，历史最低PE是20倍，出现在2005年，后来的最低估值大部分时间在30倍左右，2022年4月和10月的最低估值到过22倍。

除此之外，公司的股息率也处于历史最高位，虽然公司处于整体分红率并不高的医疗保健行业，但在面对连续两年利润下滑的背景下，公司在2022年度采取了提高股利支付率至50%的方式回报股东。

总结：

当前，华兰生物的盈利能力已经处于史上最差，由此也产生了估值低位，但公司的经营状况，特别是占营收大头的血液制品领域，并没有出现逆转的负面影响，反而还在去年获批了7家新的浆站，将继续提升采血量和贡献收入。因此，此时继续过分悲观，似乎并不可取。

END

（特此声明：以上观点，仅是猎人的投研总结，并不一定适合其他人，更不能将此作为投资建议）