去年底到今年初的第一波反弹中，腾讯的股价从188.6元回升至416.6元，短期内大幅上涨了120.89%。不过好景不长，自1月27日摸到416.6元的高点之后，股价又再次陷入了漫漫调整之中，时至今日已差不多接近四个月之久，以至于许多人重新开始动摇，纳闷腾讯是不是又出了什么幺蛾子。

5月17日，腾讯公布了一季报，总算是有了一份有依据的公开信息，来解释大家心中的疑惑。数据显示，2023年1-3月份腾讯实现营业收入1499.86亿，同比增长11%；净利润258.38亿，同比增长10%；非国际财务报告标准净利润325.38亿，同比增长约27%。坦率讲，我对这一成绩还是较为满意的，不过部分机构却并不这样认为，纷纷给出了业绩不及预期的评价，以至于季报发布后次日，股价依然延续了下跌走势。

之所以有人会觉得不及预期，个人认为主要还在于光看净利润数据的话，你会发现虽然相对于低迷的去年同期有所增长，但仍然处于较低的水平，甚至还比不上2019年一季度。那么真实情况真的是这样吗，之前在写腾讯年报分析的时候，我就专门解释过腾讯是在香港上市，所以执行的是香港通行的财务准则，如果按照内地的标准，就得切换为非国际财务报告准则经营盈利。如上表所示，我们将近五年的净利润换成非国际财务报告标准净利润，就会感受到一种截然不同的画风。

营业收入相对于2019年同期增长了75.49%，折合年化15.1%，显然是一组相当不错的数据；其次非国际财务报告标准相对于2019年同期增长了55.46%，折合年化约11.66%，考虑到2021年情况比较特殊（当年出售京东），事实上也是不断在创出新高。

上述数据实际上已经狠狠地打了市场的脸，停滞其实是无稽之谈，充分说明流量或许可以见顶，但人的需求永远无顶可言，所谓腾讯已公用事业化纯属一个荒唐又可笑的低级段子。相反在种种鬼故事的压迫中，低估值状态下的腾讯实在是物美又价廉。

具体细分情况看：1、微信及WeChat的月活跃用户数13.19亿，同比增长2%；QQ的移动终端月活跃用户数5.97亿，同比增长6%。在微信的加持带动下，腾讯视频号使用量保持持续增长态势，用户时长和播放量得以迅速上升。不过长视频付费会员数下降9%、订阅收入下降6%，算是一个不太好的负面效应，当然这也实属无奈，毕竟短视频大行其道的背景下，此消彼长，人们用来追剧的时间自然越来越少。

2、增值服务业务收入793亿，同比增长9%。由于今年又开始发放游戏版号，所以伴随多款新游戏的上线，本土市场游戏收入增长6%至351亿元，国际市场游戏收入增长25%至132亿元，再度恢复了上升曲线。受游戏内虚拟道具销售及音乐付费会员服务驱动，社交网络收入310亿，同比增长6%。

3、网络广告收入210亿，同比增长17%，主要得益于短视频、小程序广告的活跃，以及肉眼可见的经济复苏现状。

4、金融科技及企业服务收入487亿，同比增长14%，说明微信支付交易活跃度显著回升，这也是经济强劲复苏的又一有力佐证。

腾讯的一季报不管符不符合你的心理预期，但至少相对于2022年已明显有了很大改善，近几个月的调整更多只是对岁末年初过快上涨的一种消化性修复，在股价横盘等待业绩跟上的这一过程中，当前的腾讯又再次回到了极度低估的状态。

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