看一下农业银行一季报的核心数据（表1）：
表1-农业银行核心财务数据
如表1所示，农行一季度净利润同比增长1.75%，营收同比增长2.19%，利润增速与营收增速基本一致，具体将在第二节详细讨论。
净息差同比下降0.39%至1.7%，环比去年底下降0.2%，下降幅度在国有银行里最多，具体将在第四节详细讨论。
核心一级资本充足率比去年底下降0.45%至10.7%，比8.5%的最低要求仅高出2.2%，考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率略显不足，如果不能持续提升净利润来补充核心一级资本，就只能启动再融资了。
资产规模较年初大幅增加8.51%，为全国性银行中最高，显然是息差下降太大想要以量补价，这也是其核充率下降较快的原因。
二、营业成本分析表2-农业银行营收与成本拆解
计算公式：
营业净收入＝营业收入－其他业务成本
从营业收入中扣除其他业务成本为“营业净收入”，去年同比增加2.09%，略低于营业收入增速。
从营业净收入中扣除信用减值损失后，增速下降为0.16%，这个减值力度是否合理，是否受到营收的影响，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。
业务及管理费用同比增长4.8%，在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，增速转为下降2.21%，与净利润的增速1.75%稍有差距，主要是所得税费用同比减少27%所致（增加了免税资产如国债和地方政府债券的配置）。目前农行的所得税率已经降至13.1%为四大行最低，继续下降空间已经不大了，未来存在反弹的可能性。
三、贷款质量与拨备分析表3-农业银行贷款质量
如表3所示，一季度农行的贷款不良率同比下降0.04%至1.37%，环比去年底持平，目前与工建中一样处于较低水平。
表4-农业银行贷款拨备与减值
如表4所示，农行的贷款拨备率（拨贷比）同比下降0.21%至4.13%，环比去年底也下降了0.03%。
农行的不良贷款拨备覆盖率基本维持在300%之上，这个指标表明农行的拨备非常充足，应对潜在不良风险的能力很强。
结合信用减值损失、不良率和拨贷比来看，农行一季度的贷款质量保持平稳，不良生成未出现明显变化，减值力度比较合理。
由于这两年贷款增速一直较快，因此农行的拨备优势已经不再明显，虽然绝对值很高，但从拨贷比来看，一直维持在刚超4%的水平上，未来营收情况好转后，大概率会继续提升拨贷比，释放空间并不大。
四、净息差分析表5-农业银行净息差
计算公式：
净息差（常规算法）＝利息净收入÷生息资产日均余额
总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）
如表5所示，农行一季度净息差同比下降0.39%，环比去年下降0.2%，这个下降幅度显著高于其他国有银行，估计跟去年一样，是贷款收益率降幅高于同业，可能是农行制造业贷款和个人消费类贷款占比高于工行与建行的缘故；由于加大了免税债券的占比，投资收益率下降也高于同业。
在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）同比下降0.28%至1.78%，环比去年第四季度的1.8%仅下降0.02%，农行的房贷重定价很可能与工行一样，是以客户的贷款发放月份为基准进行重定价的，由于农行的投资收益占比很低，因此其净息差降幅应该也在去年四季度见底了。
表6-农业银行资产规模
如表6所示，农业银行一季度资产规模同比大幅增长8.51%，其中贷款增速6.87%，投资增速较慢，显然大幅增加了同业资产的配置，同业资产收益率较低这也是农行息差下降较大的一个原因。
负债增长同样以存款为主，同业存单与央行借款这类主动负债的占比依然维持在8%的水平。这类主动负债不仅成本较高而且是公开市场操作，不会带来客户的综合收益，在货币宽松的大环境下，农行的主动负债占比没能大幅下降，说明农行存在一定负债压力，负债成本可能会继续上升。
五、非息业务分析表77-农业银行利息净收入与非息收入增速
计算公式：
三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益
非息净收入＝非息收入－其他业务成本
手续费净收入占比＝手续费净收入÷营业净收入
如表7所示，农行一季度利息净收入同比下降3.54%，由于净息差下降过大，无法以量补价，同样考虑到下半年息差降幅会逐步收窄，全年利息净收入转正还是有可能的。
非息净收入同比增长27.8%，其中三项投资收益合计同比增长了5.5倍，一个当然是去年基数很低，考虑到农行交易性金融资产的规模增加不大，很可能是一季度加大了资产证券化的处置，从而产生了较多的投资收益，后三季度增幅有可能会有回落但整体表现不会差。
手续费净收入同比增长2.78%，可能与建行类似，大财富业务手续费收入占比不大，因此今年受影响较小。
六、关于估值的讨论银行的未分配利润基本都会用于补充核心一级资本，不是自由现金流，所以，银行股的估值并不适合直接使用PE或者PB。这里使用每股分红倍数（股息率倒数）给银行股进行估值（股息折现模型DDM）。
关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
表8-两阶段DCF模型的估值速算表-静态PE
农业银行2022年每股分红为0.2222元，4月28日的收盘价为3.42元，相当于15.4倍的每股分红倍数。
从表8中，我们大致取一组数据：
第一阶段年化增长4%，第二阶段永续增长3%，对应PE15.4倍。
结论，如果农业银行未来5年的每股分红能够保持4%的年化增长，之后保持3%的永续增长，那么现在以3.42元的价格买入，就能获得10%的年化收益。
如果使用简单DCF模型（一阶段），15.4的估值倍数大致相当于3.5%的永续增长，详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（2）——巴菲特的用法》
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