#5月财经新势力#

在分税制改革后，地方财政收入不足的情况下，通过城投公司这一平台，使用社会融资和金融机构的资金来修建扩张城市基建。这个空手套白狼的模式存在很多问题。

城市不能无限扩张。

地方官员为了追求政绩，普遍存在过度基建和重复基建的行为。

基建的维护也需要大量资金，但地方财政难以承受。很多地方对城投公司的资金形成了路径依赖，将城投公司贷来的钱视为财政收入的一部分，例如用于给地方体制内发工资。这些原因使得城投公司的窟窿越来越大。

产投公司们，就开始产业化了，涉足多个领域，包括高新农业开发、经营写字楼、商铺出租、停车场、暑区经营、超市经营等。这些业务的开展使得城投公司的资产规模迅速膨胀。以江苏苏北的一个县城为例，该城的 GDP 超过 1000 亿，而城投公司的资产规模更是高达 600 亿。更高的资产规模使得当地可以向银行贷更多的钱来花费，城投公司的净资产甚至达到了 200 亿。

这种形势下的，城投资产规模自然是有些虚，只是为了获得高估值以便于抵押贷款。城投公司会采取各种手段来进行操作。例如，借钱修建景区和公园，然后在城投公司名下进行管理。虽然大多数人并不会去这些景区和公园，但这样可以创造门票收入，为城投公司带来业务。

城投公司还会出资修建学校，但并不将其移交给教育局。学校可以从事义务教育，免费招生，这样城投公司就可以拥有教育业务，并将学校抵押出去换取现金。

农业开发则是指利用土拍所获得的土地，成立农庄并开展特色农业。例如，20 元一斤的有机大米和 30 元一斤的有机辣椒。这些产品虽然不太好销售，但只要有高额的产值，就可以让机构对城投公司的资产规模进行评估，从而向银行获取更多的资金。

城投公司通过发行债券并从银行获得低息贷款，用于开展借贷业务。城投公司的超市、商铺、写字楼等业务，只要是有收入流水，就可以获得估值并抵押出去换钱。停车场业务可以了解下南宁惠泊车，其为地方国企，其停车业务被估值为 72 亿。这两年地方上确实比较困难。

这种情况下，地方债务只会越来越严重，城投公司无限举债和展期，银行不良贷款也越来越多。尽管市场有心纠错，但地方、银行和城投公司本质上是一家，不像房地产那样需要后来者的参与才能继续玩下去。市场因素很难介入这种债务黑洞的创造过程中。

我国的明斯基时刻也是一种特色的明斯基时刻。即使没有居民参与，三个部门自己也可以玩很久，直到吸收完社会财富。但当明斯基时刻来临，冲击将更大，可能不仅局限于金融体系，还会对社会福利、货币购买力、存款理财安全等方面造成影响。

个人的观点是，我们应该给后代留下一个健全的经济体，不能一味地追求经济发展而忽视风险控制。